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原标题：天风 · 十大金股丨3月

摘要

【天风研究：经济复苏赶顶叠加信用回落 关注权益资产结构性机会(附3月金股)】当前全中证500胜率从前期的高位开始回落，目前仍处在中高位置；上证50和沪深300的胜率已经逐渐回到中性附近。复苏中后段腰部公司的复苏弹性相对较大。中证500继续占优上证50与沪深300。但是信用收缩期，市场“以大为美”的偏好会有强化。

　　天风策略

　　参见《开辟超额收益新战场：路演交流有感》

　　1、过去几年A股市场逐步形成了两个定价逻辑：第一，给DCF模型中的t(久期)极高的权重，凡是能看远期业绩的公司都给了很好溢价；第二，给短期g(1年增速)不错，但没有t(看不了太长)的公司很多折价。

　　2、随着全球利率水平的底部抬升，阶段性来说，由于t占优的资产对贴现率更加敏感，因此波动性开始明显放大。(17年外资进入a股后，美债利率拐点领先核心资产估值拐点)

　　3、相对而言，g(短期业绩)爆发的且并没有给与长久期溢价的公司受到贴现率上行的影响就比较小。这是我们说开辟超额收益新战场、适当下沉到中盘股的主要逻辑。

　　4、对于g的短期爆发，应该给与更多权重，尤其是一季报预告的窗口期。

　　5、由于基数原因，一季报高增长已经充分预期。因此，超预期和后续进一步加速的预期，才能推动股价上行。

　　6、考虑到产业爆发的行业业绩超预期的可能性更大，因此，我们维持推荐——①高景气主线之一：生产线设备、军工上游、新能源；②高景气主线之二：顺全球生产周期的原材料和零部件(有色、化工、机械等)。

　　风险提示：突发黑天鹅事件冲击市场偏好、公募基金重仓持股不具有代表性、富时罗素筛选标的不具有外资代表性等。

　　宏观

　　经济复苏赶顶叠加信用回落，关注权益资产结构性机会

　　1、宏观环境与政策状态

　　当前的经济增长和通胀状态处于复苏赶顶阶段，类似 2013 年上半年与 2017 年上半年；经济环比增速和通胀水平(PPI)预计在二季度先后见顶回落。中期的流动性环境仍然是紧平衡。建议仓位上继续标配权益，低配(交易盘)或标配(配置盘)利率债，标配或低配信用债(中高等级信用债)，标配转债。标配工业品、标配农产品，高配做多人民币汇率的交易策略。建议仓位：权益(58%)>债券(19%)>商品(18%)>现金(5%)。

　　当前全中证500胜率从前期的高位开始回落，目前仍处在中高位置；上证50和沪深300的胜率已经逐渐回到中性附近。复苏中后段腰部公司的复苏弹性相对较大。中证500继续占优上证50与沪深300。但是信用收缩期，市场“以大为美”的偏好会有强化。

　　成长、周期、金融的胜率中性偏高，消费的胜率已经回到中性以下。1季度金融(保险、银行)绝对受益于经济复苏，相对受益于信用和流动性趋紧。2021年国内制造业投资加速恢复、海外财政刺激有望加码，顺周期(中游制造、上游原材料)行业的景气度依然有修复空间。成长的胜率中性，行业景气度处于中高水平，部分行业(如半导体、计算机通信和电子设备而、仪器仪表)仍有改善空间。

　　2021年Q1，仓位上继续标配，下调大盘股仓位；标配中证500，标配或低配沪深300，低配上证50；板块上标配周期、成长和金融(保险与银行)，标配或低配消费(可选消费)。

　　2、资产配置观点及建议

　　量化观点：最新一期数据中，反映经济周期的 TFMAI 指数同比、环比均继续保持上升态势，反映金融条件的 TFEMCI 有小幅上升，货币因子延续上期趋势，继续保持放松。整体来看，经济数据继续向好，金融条件略有上升，建议适当增配债券。权益方面，市场当前信用为主导逻辑，信用因子和货币因子持续放宽，建议加配股票。

　　权益市场观点：未来一阶段，伴随财政资金投放、跨界资金适当补充等，流动性紧张局面或有所缓和，但出于对资产价格泡沫的担忧、通胀预期升温等，流动性环境难回到以往极宽松状态；但从当前年报预告披露情况看，整体表现都不错，当前“信用向下+盈利向上”的组合不变，市场大概率不会出现趋势性下跌的行情。配置方面，建议关注：1)200 亿市值左右，且未来产业趋势比较确定的优质公司；2)盈利稳定同时内生景气向上的方向。

　　债券市场观点：由于央行退出流动性支持，1 月资金利率紧出熊市罕见高度，但预计 2 月还是会回到紧平衡状态，市场利率大概率不会一路走高，而是保持上有顶下有底区间震荡的状态，10 年期国债预计 3%-3.35%，10年国开预计 3.5%-3.85%。信用债方面，永煤信用事件冲击正逐步消退，资金面收紧下利率上行带来信用利差被动收窄，2021 年信用环境或面临较大压力，但依旧有其稳定的基础。建议未来几个月信用债、利率债配比保持平稳，占比约 50%、20%左右，其他资产占比约为30%，信用债中建议关注中高等级优质信用债或核心优质资产。

　　有色金属观点：近期美联储表态维持 QE 规模，全球宽松的流动性政策有望延续，黄金长期价格中枢有望得到提升，预计未来几年黄金价格中枢可能在 1,600-1,800美元/盎司左右。基本金属需求与地产、基建息息相关，2020-2021 年可能成为地产落成高峰，伴随海外地产和投资的进一步恢复，地产后周期相关基本金属有望迎来需求拉动型的中级反弹，预计持续时间有望达到 18-24 个月。

(整理：金阊电工培训学校)