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北极星大气网讯：一、全球碳市概览—欧洲“一马当先”，中国“后来居上”
当前全球已运营的碳市场中，欧盟碳市(EUETS)是成立时间最早、覆盖范围最大、流动性最高的碳排放权交易市场，但 2021 年中国碳市的启动或将改变此格局。欧洲碳市成立于 2005 年，是全球范围内最早一批启动的碳交易市场。从覆盖行业来看，多数碳市场与欧洲碳市类似，即电力与热力、钢铁、建材、煤炭、有色、化工(基化+石化)、造纸、航空 8 大高排放行业。
从覆盖规模来看，2020 年欧洲碳市覆盖的碳排放量占全球温室气体年排放量的 4.11%；中国 8 大碳交易试点(北京/上海/湖北/广东/深圳/福建/重庆/天津)合计占 2.46%， 居第 2；韩国 ETS、加州 ETS、澳大利亚 ERF 分居 3-5 位。全球碳市总计覆盖 11%的温室气体年排放量，若进一步考虑碳税机制，D类：家用(商用)制冷空调设备(多联机、家用空调器、商用空调机、冰箱、冷柜、制冰机和热泵热水器等)，全球碳市+碳税合计覆盖比例达 16%。2021 年中国碳市有望正式启动，根据世界银行测算，中国碳市或将覆盖 6%的温室气体年排放量，超越欧洲碳市成为全球排放覆盖规模最大的碳市场，而得益于中国碳市的“解锁”，清洗好后只开空调器的风机，运转约2-3h，使空调器内部干燥，然后用防尘套将空调器套好，全球碳市 +碳税对温室气体的覆盖率有望达到 23%。 从流动性来看，根据 Refinitiv，2020 年全球碳市配额(现货+衍生品)成交额约 2300 亿欧元(2800 亿美元)，其中欧洲碳市占比高达 87.9%，北美碳市场(加州 ETS、美国 RGGI 等)合计占比 11.4%，中国 8 大碳试点合计配额成交量仅 2.6 亿欧元，占比低于 1%。中国碳试点与美欧成熟市场的主要差距在于衍生品端，当前仅有上海碳试点推出碳配额标准化衍生品(SHEAF)，而在欧洲碳市，碳配额衍生品成交额高于现货。
尽管 2021 年拟启动的中国碳市在覆盖规模上或与欧洲碳市匹敌，但在市场深度与流动性上或仍有较大差距。从碳价格来看，全球及国内碳价走势体现两个特点：第一，跨市场间的相关性较低，这与碳配额价格的影响因素相关，除全球流动性环境、宏观景气度、化石燃料大宗品价格等共同因子外，碳市场制度也是影响碳配额价格的重要因子，且其影响程度或高于上述因素， 免费配额与实际排放之间的差额对碳价有显著的引导作用(我们在第二部分中将详述)；第二，国内 8 大试点的碳价格区间较宽且价格普遍低于发达市场，或主因：1)国内碳试点间成交量差异较大且普遍显著低于成熟市场，流动性风险溢价体现在价格中，2)2013-2020 的试点阶段，各试点较多采用免费配额(而非拍卖)+祖父法(即根据纳入企业的历史排放量定后续配额)这一高度宽松的组合，企业对于购置额外配额的需求较低，供给偏松。
二、中国碳市来袭，将带来哪些边际变化？
今年 2 月 26 日至 27 日，生态环境部部长黄润秋赴湖北省、上海市调研碳市场建设工作表示，中国碳市建设已经到了最关键阶段，要倒排工期，全面开展对接测试，尽早实现系统运行，确保今年 6 月底前启动上线交易。我们认为，中国碳市对于高排放行业的供给侧、 需求侧以及监管侧均有潜在边际影响，具体分析如下。
供给侧：参照欧洲，碳市供给约束力取决于两因素
欧洲工业品的“脱碳”主要源于被动景气因素与排放强度降低，而非供给收紧
市场对碳中和约束下的供给侧影响的讨论，常对比 2016-2017 年的“三去一降一补”，彼时中信钢铁指数、中信水泥指数、中信煤炭指数在 2016/5/18 至 2017/4/13 期间分别上涨 40%、 65%、28%。
我们认为，中国碳市启动，对于供给侧带来的边际影响，更贴切的参照或是， 对欧洲碳市诞生初期，欧洲高排放产业供给侧变化的复盘。我们聚焦三个问题：1)欧洲碳市启动后，纳入行业绝对排放量有无明显降低或增长斜率明显放缓，2)纳入行业绝对排放量的变化是否主要是由欧洲碳市驱动的，抑或是其他因素，如增长放缓的连带效应，3)如果欧洲碳市是明显的驱动因素之一，主要通过产能约束实现，还是降低碳排放强度(即单位产量的碳排放量)实现。 欧洲碳市采用分阶段纳入的方式约束高排放产业的负外部性，2005 年-2008 年为第一阶段， 纳入电力与热力、钢铁、建材、石油化工、造纸等，2009 年-2012 年为第二阶段，补充纳入国内民航(2012 年纳入)，2013 年-2020 年为第三阶段，补充纳入有色金属(铝)、基础化工，从而完成对于电力与热力部门、工业部门、交运部门的较全面覆盖。 初步地，清扫时将空调过滤网抽出，用干的软毛刷刷去过滤网上的灰尘，也可用清水洗去过滤网上的灰尘，晾干后再装入空调器使用，从纳入碳市场的行业的碳排放变化趋势来看，电力与热力部门在 2004 年之后有明显的从排放斜率放缓至排放下降的趋势，工业部门中多数细分行业在第一阶段碳排放量上升(且斜率较 2002-2004 有小幅提高)，自第二阶段开始趋势性下行，民航自 2012 年纳入碳市场后碳排放量先将后增，2019 年排放水平较 2011 年仅小幅下降。
其次，我们将碳排放情况按照产能(政策驱动指标)、产能利用率(经济驱动指标)、排放强度(政策与技术进步驱动指标)三个维度进行拆解，以尽力剔除经济周期波动与潜在增速变化对碳排放的影响，提炼出碳市场等政策对排放的影响。 1)欧洲钢铁行业：碳市场开启第一阶段(2005-2007)，欧洲粗钢碳排放量从 134mt 上升至 138mt(+3.0%)，其中，粗钢产能从 238mt 扩张至 241mt(+1.3%)，粗钢产能利用率从 85.2%提升至 87.1%(+2.3%)，排放强度从 0.660 下降至 0.658(-0.3%)；2)欧洲铝行业：碳市场第三阶段的首三年内(2013-2015)，欧洲有色碳排放量从(欧盟未披露单独铝行业的能源消耗相关碳排放，此处我们以有色整体代替，有色中铝生产的碳排放量占比最高)从 11.89mt 下降至 8.71mt(-26.7%)，其中，原铝产能从 8.412mt 上升至 9.005mt(+7.0%)，产能利用率从 94.3%下降至 84.1%(-10.9%)，排放强度从 1.50 下降至 1.15(-23.3%)。
从上述分析可得，1)碳市场等机制对欧洲高排放产业的减排影响或主要体现在碳排放强度端的改善(即技术改造、能效提升、电力热力结构优化等)，2)供给约束在市场第一阶段的钢铁与第三阶段初期的铝当中均并不显著，上述两个领域产能均有阶段性扩张，且扩张的斜率较此前趋势并无明显下行，3)经济强度因素是驱动欧洲周期行业碳排放量较强的因子，其贡献量不低，尤其是 08-13 年之间欧洲先后经历次贷危机、欧洲危机两轮经济危机冲击，周期行业产能利用率大幅下行，导致碳排放量被动下降。 进一步地，为了检验上述观察所得结论，我们进一步查阅了相关机构对于欧洲碳市纳入企业的调查问卷等信息。KfW(德国咨询机构)与 ZEW(Centre of European Economic Research)联合发布的 CO2 Barometer 2016，对 825 家纳入欧洲碳市管辖的德国企业发放调查问卷，反馈企业涵盖约 40%的德国碳排放量，具有较强代表性；
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