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　　摘要

　　从行业供需的角度来看，供给方面，随着化解过剩产能政策的严格执行，以及行业内企业兼并重组的推进，预计2017年我国钢铁行业产能将进一步下降。需求方面，受2016年9月以来的政策调控措施影响，预计房地产行业投资增幅走低，将明显削弱2017年的用钢需求；国内钢材产量也将有所下降。

　　受国内铁矿石需求下降以及主流矿山扩产影响，外矿价格持续上涨的概率较低；但受人民币贬值，以及海运成本波动影响，国内钢铁企业铁矿石采购成本将有所波动。供给侧结构性改革亦将导致煤炭（焦煤）价格大幅上涨，且短期内煤炭价格回落的可能性不大。预计2017年原材料成本的波动上升趋势将对钢铁行业盈利空间形成挤压。

　　分区域来看，布局在沿海（河）港口，铁路干线或矿山（铁矿、煤矿）附近的钢铁企业运输成本较低，具有运输成本优势的钢铁企业盈利能力较强，信用风险相对较小；经济发达、固定资产投资规模较大的区域用钢需求旺盛，主要下游市场布局于这些区域的钢铁企业销售情况良好，整体信用风险较小。

　　从产品结构的角度来看，具备较大生产规模和丰富的产品结构钢铁企业抵御周期性经济波动的能力相对强，信用风险较低。热轧产品的毛利率高于同类型冷轧产品，且热轧工艺毛利率相对稳定，因此以热轧产品为主的钢铁企业具备较高的信用质量，而以建材用钢以及中厚板产品为主导的钢铁企业信用质量较弱。

　　从财务风险的角度来看，2016年以来，受原材料成本上升以及下游需求超预期增长的影响，国内钢铁企业盈利水平明显改善，多数企业偿债能力大幅提高，现金流量和收益质量均出现一定程度好转；但在供给侧改革及兼并重组的影响下，未来钢铁行业信用风险分化将日益明显。

　　一、行业供需展望

　　1．供给展望

　　供给方面，在供给侧结构性改革及去产能的政策背景下，截至2016年11月底，我国钢铁行业提前超额完成年度去产能任务。随着化解过剩产能政策的严格执行，以及行业内企业兼并重组的推进，预计2017年我国钢铁行业产能将进一步下降，产量也将有所下降。

　　2015年，国内粗钢产量8.04亿吨，较2014年减少2.30%，系1981年以来国内粗钢产量的首次负增长。同期，国内粗钢产能达到12.00亿吨，较2014年增长3.45%，国内粗钢产能利用率进一步下滑至66.99%。2015年，钢铁行业产能严重过剩，供需矛盾恶化导致行业出现全面亏损。

　　图1 2010~2015年粗钢产能产量情况（单位：亿吨、%）

　　资料来源：国家统计局，工信部，冶金工业规划研究院，联合评级根据整理。

　　注：2016、2017年粗钢产量和同比变动水平为预测值。

　　2015年底，政府提出“三去一降一补”的供给侧结构性改革政策，国内逐步出台了以《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》为纲领的一系列钢铁行业供给侧改革相关配套政策。相关政策提出，从2016年开始，用5年时间再压减粗钢产能1~1.5亿吨，行业兼并重组取得实质性进展，产业结构得到优化。截至2016年11月底，国内钢铁行业淘汰4，500万吨产能的目标已经提前超额完成；从政策执行情况来看，地方上报的压缩炼钢产能合计已达8，630万吨；2016年1~11月，国内炼钢企业高炉开工率为78.11%，较去年同期下降5.58个百分点。由于目前压缩产能多为无效产能，其中73.5%已经处于停产状态，5.5%处于不饱和生产状态；因此，与炼钢去产能和高炉开工率相对应的是，2016年1~11月，国内粗钢产量为7.39亿吨，同比增长1.10%。根据冶金工业规划研究院预测，2016年我国粗钢产量为8.06亿吨，同比增长0.30%；产能利用率达到70.78%，较上年提高3.80个百分点。随着无效产能的逐渐减少，未来的去产能工作将触及实际在产产能，去产能难度将更加艰巨。

　　2016年底，中央经济工作会议再次强调2017年将继续推进化解钢铁过剩产能。国内钢铁行业仍处于产能严重过剩状态，2017年去产能目标尚未公布，但从业内和平均去产能目标来看，预计2017年粗钢产能将减少3，000~5，000万吨左右，且压减的在产产能占比将显著提高。产量方面，根据冶金工业规划研究院预测，2017年我国粗钢产量为7.88亿吨，同比减少2.20%；届时，国内粗钢产能利用率将达到71.64%。

　　“十三五”期间，钢铁行业面临着较为艰巨的兼并重组任务。目前，宝武集团成立产生的示范效果有望使行业内兼并重组加速落地。展望2017年，钢铁行业将面临新一轮的洗牌。

　　行业集中度低、并呈持续下降趋势是国内钢铁行业去产能过程中面临的重要难题，2015年钢铁行业产业集中度下滑至34.29%。2016年6月，宝钢集团与武钢集团宣布启动战略重组，在经报国务院批准后，并在2016年12月举行了中国宝武钢铁集团成立大会。宝武合并为行业兼并重组带来示范作用，重组案例有望加速落地。根据《钢铁工业调整升级规划（2016~2020年）》（本节以下简称“规划”），到2020年，钢铁行业CR10将达到60%，“十三五”期间累计提高行业集中度25个百分点。同时，考虑到中央对钢铁行业“多兼并重组，少破产清算”治理方案不变，行业集中度的提高主要依赖于大型钢铁企业的兼并重组；但从规划的具体实施步骤来看：2016~2018年，钢铁企业兼并重组以去产能为主；2018~2020年，政府将完善相关兼并重组政策，解除相应政策制约；大规模推进阶段是在2020~2025年。截至2015年底，国内钢铁行业CR30为59.96%，也就是说在假设各钢铁企业产能规模不变的前提下，行业集中度提高至60%即要求行业排名前30的大型钢铁企业合并为10家超大型钢铁企业。据此推测未来两年，国内钢铁行业兼并重组将主要在中小企业之间展开。

　　展望2017年，以淘汰产能为主要目标的兼并重组有望展开，年产能规模较小（30~50万吨/年）的钢铁企业可能面临大规模兼并重组。综合各区域钢铁行业集中度，以及各区域“十三五”中淘汰落后产能计划来看，华北、华东和西南地区小型钢铁企业面临兼并重组的可能性较大。

　　表1 国内各区域钢铁企业集中度情况表（单位：%）

集中度指标

　　2．需求展望